編者註：2025年已成為過去。新年伊始，許多VC都在爭相發佈對2025年的複盤以及對2026年的預測，但由於自身業務模型導向，VC往往會更側重一級市場視角，對聚焦二級市場的散戶指導性並不強。而頂級流動性基金Fisher8 Capital的這篇複盤與備戰內容則不太一樣，既完整記錄了該機構在2025年內成功與失敗二級操作，也對2026年的市場走向做出了一些更偏二級的思考。
以下為Fisher8 Capital原文內容，由Odaily星球日報編譯。
2025年對大多數流動性基金（Liquid Fund）而言都是異常艱難的一年，其特徵是資本輪動極為激進，以及加密資產在整體上沒跑贏傳統資產。儘管Fisher8 Capital在主流資產和鏈上資產上拿到了一些結果，但由於我們對若干長線主題（如AI、DePIN等）保持高度信念，在部分新興賽道表現不佳的背景下，我們選擇了在較大回撤中繼續持有相關倉位。
最終，Fisher8 Capital以16.7%的年度回報率收官。我們有信心，在這一高度波動的年份中所積累的紀律性與洞察能力，將幫助我們在未來持續跑贏市場。不過從風險調整後的角度來看，我們當初可能還不如把錢投進托兒所（註：這是在諷刺明尼蘇達州的托兒所丑聞）。
我們在2025年最佳交易操作如下。
最差的交易操作則是這些。
在 2024 年總統大選前，市場普遍預期若特朗普勝選，將成為加密貨幣監管環境與估值規模的重大拐點。相關預期包括：
· 終結「以執法代監管」的監管方式；
· 對穩定幣的明確支持；
· 探討建立「戰略比特幣儲備」；
· 以及在 2024 年 9 月推出與特朗普相關的項目，如 World Liberty Financial（WLFI）；
這些因素共同使加密資產成為了更廣義的「特朗普交易」（Trump Trade）中 Beta 係數最高的表達形式之一，並在選舉結果揭曉前將巨大的政策樂觀情緒計入了價格。
然而，選擇這一樂觀情緒開始回撤，「特朗普交易」整體出現反轉。這一現象不僅體現在加密資產中，也體現在與特朗普高度相關的股票上，例如 DJT，其股價在選舉前見頂，隨後明顯回落。儘管選後環境確認了對加密行業更友好的政策表態，但市場面對的卻是法律與監管推進上的惯性，以及一系列零散、漸進式的政策成果，難以抵消整體去風險化對「特朗普概念資產」的衝擊。
此外，特朗普本人通過與 WLFI 的關聯以及 TRUMP 的出現，對加密貨幣行業形成了直接的經濟開口。這加劇了市場擔憂——加密資產在一定程度上已圍繞特朗普個人人氣被金融化，從而引入一種「感知風險」——一旦其政治資本下滑，可能會直接轉化為相關資產價格的走弱。
Forbes 報導，總統任期使得特朗普的淨資產在一年內增加了 30 億美元。
儘管這些擔憂可非毫無道理，但通過實施長期性政策，或是降低對個人魅力驅動型需求的依賴，完全可以緩解這些問題。最顯著的是，2025 年 8 月簽署的《關於普及另類資產投資的行政命令》，擴大了 401(k) 退休計劃受託人將數字資產納入投資組合的許可範圍。雖然該命令並未強制要求配置，但它實質上降低了機構參與的法律和聲譽障礙，將加密貨幣從一種投機性的邊緣資產重塑為至少可以在長期資本池中被允許的資產。
這一轉變的真正意義，並不在於短期內是否會立刻出現大量資金流入，而在於市場需求結構的變化。隨著與退休金相關的長期資本被納入可能性，加密市場開始從單純由
