鏈上金融工具的採用和機器經濟趨勢正在蓬勃發展。在過去的一年裡，我們看到區塊鏈原生金融在以下五個維度上巨大擴張：
（1）穩定幣
（2）去中心化借貸與交易
（3）永續合約
（4）預測市場
（5）數字資產金庫（DATs）
美國的監管環境變得極其有利，這促使項目數量和風險偏好雙雙提升。
抛開關稅和市場結構帶來的不確定性，寬容的宏觀環境也為加密創新紮根提供了肥沃的土壤。這些趨勢眾所周知，無需再用數據贅述。
然而，2025年對於比特幣以外的代幣和加密資產的長期投資者來說，是極其艱難的一年。如果你是交易員或銀行家，日子可能還不錯——我們看到了將 DATs 推向市場的創紀錄佣金，以及 Binance 等交易平台在上幣過程中獲取的巨額手續費收入。但對於我們這些擁有 3-5 年投資視野的人來說，市場結構一直很糟糕。
我們完全陷入了一種「負面的囚徒困境」：代幣持有者預期未來會有抛壓，因此抛售任何和一切資產；而支撐整個加密經濟的做市商和交易平台則採取了只顧短期利益的投機頭寸。代幣的解鎖機制與發行價格，往往在項目尚未實現盈利或找到市場契合點之前，就將其拖垮。
此外，今年10月10日的市場結構性失效顯然重創了市場上的幾家主要參與者，儘管損失尚未公開，但清算余波仍在繼續。所有加密資產之間的相關性已上升至接近1，表明存在行業範圍的參與者去槓桿化行為，儘管它們的基本面邏輯大相徑庭。此刻選擇退縮並變得愤世嫉俗是容易的。
但我們更傾向於盡可能清晰地進行「市值對標」（Mark-to-market），以便為未來的佈局做計劃。2025 年加密投資領域的下跌是信息，但並非定論。很可能 2026 年將在私人公司二級市場看到大規模的清算，屆時我們將分析在加密繁榮時期，人們是如何以高估值發行了如此多的特殊目的工具（SPV）。與此同時，可程式金融和「機器人貨幣」（Robot Money）的願景仍在繼續落地，我們必須繼續努力尋找其必然崛起過程中的最佳定位。
為了提供背景，請看下圖。這張圖放大到過去十年，展示了幾個地區與行業的市值創造情況。
當我們觀察這段歷史時，加密貨幣和 AI 領域的價值創造相比世界其他地方是驚人的。
歐洲資本市場（各國約 2-3 萬億美元）幾乎毫無建樹，只是在維持現狀。你還不如投資國債，每年拿 3% 的利息，創造的價值可能更多。圖表右半邊，印度和中國顯示出 5-10% 的複合年增長率（CAGR），同期淨市值增長分別約為 3 萬億和 5 萬億美元。
了解了這個規模後，再看看我們定義的「機器人貨幣」：
（1）代表科技與 AI 的「美股七巨頭（Magnificent 7）」以每年 20% 的速度增加了約 17 萬億美元的市值；
（2）代表現代金融軌道的加密資產市場在同期增加了 3 萬億美元，複合年增長率高達 70%。
這就是未來的金融中心。
但僅僅在邏輯上正確是不夠的。我們必須深入細致地鎖定價值鏈中那些尚未被世人察覺的部分。回憶 2009 年談論機器人投顧、2011 年談論新銀行（Neobanks）或 2017 年談論 DeFi，當時的詞彙和關聯尚未成型，直到 2-5 年後，這些成果才硬化為明確的商業機會。
作為一種「自虐式」的練習，我們整理了一份 158 頁的彙總報告，涵蓋了 2025 年機器經濟中最相關的參與者。
