編者按：DeFi 並沒有停滯，也沒有崩潰，但它正在失去一種曾經最重要的東西「探索感」。
本文回顧了 DeFi 從早期探索到逐步成熟的演變過程，指出在基礎設施完善、交易模式固化之後，鏈上金融的參與方式正在趨同：收益成為基本預期，借貸更像短期融資，激勵主導了用戶行為。作者並非否定 DeFi 的價值，而是追問一個更難回答的問題：當效率與規模被充分優化之後，DeFi 是否還能塑造新的行為，而不僅是服務既有的那一小部分用戶？
以下為原文：
人們使用 DeFi 的方式正在高度趨同。市場與基礎設施成熟了，但好奇心被謹慎取代；收益從「用戶主動承擔風險去賺取的回報」，變成了「等待被支付的補償」，參與也越來越圍繞激勵展開。
DeFi 給人的感覺正在慢慢褪色。我並不是在用戲劇化的方式表達。它並沒有停止運轉，也沒有停止演進，真正改變的是：你已經很少再感覺自己正在踏入某種真正全新的東西。
我是在 2017 年（ICO 時代）進入這個行業的。那時的一切都顯得粗糙、未完成，甚至有點失控。混亂，但也開放。你會覺得規則是暫時的，下一個「原語」可能徹底重塑整個生態。
DeFi Summer 是第一次讓這種信念變得具體。你不只是交易代幣，而是在實時觀看市場結構如何成形。新的原語不是簡單升級，而是迫使你重新思考「什麼是可能的」。即便系統會出錯，那依然像是在探索，因為一切都仍在生成之中。
而今天，很多 DeFi 看起來只是用更乾淨的執行方式，重複同一套劇本。基礎設施更成熟，介面更好，模式也早已被理解。它依然有效，但不再頻繁打開新的疆域，這改變了人們與它的關係。
人們仍在建設，但 DeFi 所強化的行為模式已經發生了變化。
DeFi 之所以變得高度投機，是因為交易是第一個真正被大規模搬到鏈上的需求。
在早期，交易者是第一批真正的「重度用戶」。當他們大量湧入，系統自然開始圍繞他們的需求進行調整。
交易者看重的是：選擇權、速度、槓桿和隨時退出的能力。他們不喜歡被鎖定，不喜歡依賴他人裁量權的風險。與這些本能對齊的協議迅速成長；而要求用戶以不同方式行事的協議，即便能運轉，往往也需要通過「補貼」來彌補這種不匹配。
久而久之，這塑造了整個生態的心理預期：參與本身，開始被視為一種「應該得到補償的行為」，而不是因為產品在正常情況下就有用。
一旦這種預期形成，人們不會「走出來」，只會變得更熟練：更快輪動、更久持有穩定幣、只在交易條件明顯有利時出現。這不是道德評判，而是對 DeFi 所創造環境的理性回應。
借貸最清楚地體現了 DeFi 的叙事與實際規模化路徑之間的落差。
在傳統理解中，借貸意味著信用，信用意味著時間——意味著有人為了真實需求而借款，也意味著有人願意承擔這段時間的不確定性。
但在 DeFi 中真正規模化的，更像是短期融資。主要借款人並不是為了「期限」，而是為了倉位：槓桿、循環、基差交易、套利或方向性暴露。人們借錢，不是為了持有一筆貸款。
出借人也適應了這一現實。他們不再像信用承銷者，而更像流動性提供者：重視退出、希望按面值贖回、偏好可持續再定價的條款。當雙方都如此行事，市場就會更像貨幣市場，而非信用市場。
一旦系統圍繞這種偏好生長，想在其上構建真正的信用結構就變得極其困難。你可以添加功能，但無法強行改變動機。
隨著時間推移，收益不再只是回報，而成了一種參與的正當性證明。
鏈上風險不僅是價格波動，還包括合約風險、治理風險、預言機風險、跨鏈風險，以及「總有你沒想到的地方會出問題」的不確定性。用戶逐漸學會：承擔這些風險，理應得到明確補償。
這本身是合理的，但它改變了行為。
資本不會從高收益慢慢回落到正常收益並持續參與，而是直接離場。使用者保持流動性，等待下一個「再次被獎勵參與」的時刻。
