在所有主流加密货币资产中，以太坊引发的争论最为激烈。比特币作为主流加密货币的地位已被广泛认可，而以太坊的定位却始终悬而未决。在一部分人看来，以太坊是除比特币之外，唯一具备可信度的非主权货币类资产；另一部分人则认为，以太坊本质上是一门生意，不仅营收持续下滑、利润率日益收紧，还面临着诸多交易速度更快、成本更低的公链的激烈竞争。
这场争议在今年上半年似乎达到了顶峰。3 月，瑞波币（XRP）的完全稀释估值曾短暂反超以太坊（值得注意的是，以太坊的代币已全部流通，而瑞波币的流通量仅占总供应量的约 60%）。
3 月 16 日，以太坊的完全稀释估值为 2,276.5 亿美元，而瑞波币的对应估值达到 2,392.3 亿美元。这一结果，在一年前几乎无人能预料。随后在 2025 年 4 月 8 日，以太坊对比特币的汇率（ETH/BTC）跌至 0.02 以下，创下自 2020 年 2 月以来的最低纪录。换句话说，以太坊在上一轮牛市中相对于比特币的所有涨幅，已尽数回吐。彼时，市场对以太坊的情绪跌至数年来的冰点。
雪上加霜的是，价格的颓势只是冰山一角。随着竞争对手生态的崛起，以太坊在公链手续费市场的占比持续萎缩。2024 年，Solana 重振旗鼓；2025 年，Hyperliquid 异军突起。二者联手将以太坊的手续费市场份额压降至 17%，在公链中排名第四——相较于一年前的榜首位置，堪称断崖式下跌。手续费虽不能代表一切，但它是反映经济活动流向的明确信号。如今，以太坊正面临其发展史上最严峻的竞争格局。
然而，历史经验表明，加密货币市场的重大逆转往往始于市场情绪最悲观的时刻。当以太坊被外界宣判为「失败资产」之际，其多数显性的颓势实际上早已被市场价格所消化。
2025年5月，市場過度看空以太坊的迹象開始顯現。就在這一時期，以太坊對比特幣的匯率以及以美元計價的價格均迎來強勁反彈。以太坊兌比特幣匯率從4月0.017的低點攀升至8月的0.042，漲幅達139%；同期以太坊的美元價格也從1646美元飆升至4793美元，漲幅高達191%。這一漲勢在8月24日達到頂峰，以太坊價格觸及4946美元，創下歷史新高。經歷此番價值重估後，以太坊的整體走勢顯然已重回上升通道。以太坊基金會的領導層換屆，以及一批專注於以太坊的財庫公司的問世，為市場注入了信心。
在本輪上漲之前，以太坊與比特幣的境遇差異，在二者的交易平台交易基金（ETF）市場體現得淋漓盡致。2024年7月，以太坊現貨ETF上市，但資金流入量十分低迷。上市後的前六個月，其淨流入額僅為24.1億美元，與比特幣ETF的破紀錄表現形成鮮明反差。
不過，隨著以太坊的強勢復甦，市場對其ETF資金流入的擔憂也煙消雲散。全年來看，以太坊現貨ETF的淨流入額達97.2億美元，比特幣ETF則為217.8億美元。考慮到比特幣的市值接近以太坊的五倍，二者ETF的資金流入規模僅相差2.2倍，這一差距遠低於市場預期。換句話說，若按市值規模調整計算，以太坊ETF的市場需求其實超過了比特幣。這一結果，徹底扭轉了「機構對以太坊缺乏真實興趣」的論調。不僅如此，在特定時間段內，以太坊ETF的資金流入甚至直接碾壓比特幣。5月26日至8月25日期間，以太坊ETF淨流入102億美元，超過了同期比特幣ETF的97.9億美元，這也是機構需求首次明確向以太坊傾斜。
從ETF發行機構的表現來看，貝萊德持續領跑市場。截至2025年底，貝萊德旗下以太坊ETF持有量達
