山寨幣市場今年經歷了最艱難的時期。要理解原因，得回到幾年前的決策。2021-2022 年的融資泡沫催生了一批融到大錢的項目，現在這批項目正在發幣，於是出現了一個根本性問題：海量供應砸向市場，需求卻寥寥無幾。
問題不僅是供應過剩，更糟糕的是，造成這個問題的機制出現至今，基本沒什麼改變。項目照樣發幣，不管產品有沒有市場，把發幣當成必經之路而非戰略選擇。隨著風投資金枯竭、一級市場投資萎縮，很多團隊把發幣當成了唯一的融資渠道或者為內部人製造退出機會的辦法。
本文將深入分析正在瓦解山寨幣市場的「四輸困局」，檢視過往修復機制為何失靈，並提出可能的再平衡思路。
過去三年，整個行業依賴一個有嚴重缺陷的機制：低流通發幣。項目發幣時流通量極低。往往只有個位數的百分比，人為維護高 FDV（完全稀釋估值）。邏輯看似合理：供應少，價格就穩。
但低流通不會一直低下去。隨著供應陸續釋放，價格必然崩盤。早期支持者反而成了犧牲品，數據擺來看，多數代幣自上線後表現都很差。
最狡猾的地方在於，低流通製造了一個所有人都覺得自己占便宜、實際上全在虧的局面:
· 中心化交易平台以為通過要求低流通、加強控制來保護散戶，結果卻惹來社區的怨氣和糟糕的幣價表現。
· 代幣持有者原以為「低流通」可以防止內部人砸盤，卻最終既沒等來有效的價格發現，反而因早期支持被反噬。當市場要求內部人持幣比例不得超過 50% 時，一級市場估值被推高至失真水平，反過來迫使內部人依賴低流通策略維持表面穩定。
· 項目方以為通過低流通操縱可以撐住高估值、減少稀釋，但這套做法一旦成為趨勢，會毀掉整個行業的融資能力。
· 風投以為可以按低流通代幣的市值計價自己的持股、繼續募資，結果隨著策略弊端暴露，中長期的融資途徑反而斷了。
完美的四輸矩陣。每個人都覺得自己在下大棋，但遊戲本身就對所有參與者不利。
市場嘗試過兩次破局，兩次嘗試都暴露了代幣設計有多複雜。
Meme 币是對風投低流通發幣的反擊。口号簡單誘人：第一天 100% 流通，沒有風投，完全公平。終於，散戶不會被這場遊戲坑了。
而現實要黑暗得多。沒了過濾機制，市場被未經篩選的代幣淹沒。單幹的、匿名的操盤手取代了風投團隊，這不僅沒帶來公平，反而造就了一個 98% 以上參與者虧錢的環境。代幣變成了跑路工具，持有者在上線後幾分鐘或幾小時內就被收割乾淨。
中心化交易平台進退兩難。不上 Meme 币，用戶就直接去鏈上交易；上了 Meme 币，幣價崩了就得背鍋。代幣持有者損失最慘。真正的贏家只有發幣團隊和 Pump.fun 這類平台。
MetaDAO 是市場的第二次重大嘗試，鐘擺擺向了另一個極端——極度傾向保護持幣者。
好處確實有：
· 持幣者獲得了控制權，資金部署更有吸引力
· 內部人只有達到特定 KPI 才能套現
· 在資本緊張的環境下開辟了新融資方式
· 起始估值相對較低，准入更公平
但 MetaDAO 矯枉過正，帶來了新問題:
· 創始人過早失去太多控制權。這造成了「創始人檸檬市場」——有實力、有選擇的團隊避開這個模式，只有走投無路的團隊才會接受。
代幣還是在極早期就上線，波動巨大，但篩選機制比風投周期還少。
· 無限增發機制讓一線交易平台基本不可能上架。MetaDAO 和掌控絕大多數流動性
